方正证券：西部民爆商场景气高涨

  宣布研究报告称：民爆职业剖析重在区域而非总量。民爆矿服职业的区域特色正在加剧：1）民爆器件具有易燃、易爆、高危等特色，出产和运送遭到严厉管控，工业炸药产品营销售卖半径一般为1200公里以内，民爆职业供需联系格式具有必定的区域特色；2）方针推进现场混装炸药占比进步，混装炸药相较包装炸药运送半径更小，进一步加剧民爆职业区域特色。经过多年开展和高速成长，2024年我国民爆职业产能利用率约83%，全体看虽处于过剩状况，但在较强的区域特色下，部分区域走出较强的独立景气，基建单薄和矿藏资源丰富的西部区域逐渐成为民爆首要增量商场，2024年西北民爆出产总值占比为17.68%，接连六年坚持添加态势，且较2019年添加6.91%。当时我国方针继续发力，基建、矿藏挖掘、能源开发等力度有望继续加大，一起矿藏价格继续上涨驱动相关本钱开支上行，催生很多民爆需求，西部区域将成为未来民爆职业增量的中心要点。

  当下景气之新疆：民爆矿服皇冠上的明珠。新疆煤炭供给位置进步是其民爆职业景气上行的中心驱动力，2017-2024年，新疆煤炭产值CAGR为18.28%，全区煤炭产值占全国的比重由4.85%进步至11.36%，新疆煤炭产值敏捷添加牵引区域民爆景气继续上行，2017-2024年新疆区域民爆出产总值CAGR为23.55%，远超同期全国5.77%的添加水平。考虑到：（1）煤炭出产重心逐渐向西搬运，新疆煤炭保证供给位置继续抬升；（2）露天煤矿挖掘本钱低，新疆哈密、准东区域的煤炭出产所带来的本钱较内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林出产所带来的本钱低50%左右，疆煤具有价格上的优势；（3）包括疆煤外运、本乡煤化工就地消纳以及疆煤发电的三大疆煤消纳途径继续扩张。咱们判别新疆煤炭供给位置有望不断的进步，新疆民爆高景气量有望连续。

  潜力高增商场之西藏：景气量或加速上行。当时受矿藏资源开发带动，西爆商场景气上行，2020-2024年西藏自治区民爆出产总值CAGR为19.62%，工业炸药产、销量CAGR分别为20.53%、21.01%。展望未来，西藏区域民爆商场景气或加速上行：（1）巨龙二期、巨龙三期、玉龙三期、朱诺铜矿等大型项目继续推进，产能增幅可观；（2）雅鲁藏布江水电工程核准经过，参照三峡工程，粗估雅鲁藏布江水电站炸药用量约14万吨（因为墨脱地势更杂乱、岩石更为坚固，实践炸药用量或超越这一数值）；（3）方针推进交通基建提速，川藏铁路等要点项目活跃建造。竞赛格式方面，易普力、高争民爆、广东庞大及保利联合等在西藏具有答应产能，其间及近年来加速布局西藏商场，凭仗杰出的股东资源、民爆矿服才能及产能优势，中心获益于西藏商场民爆高景气量开释。详细来看：（1）产能优势杰出，2.5万吨/年在藏产能占全区比重约30.12%，且公司水利工程经历比较丰富，承当了三峡工程近70%的爆炸工程量，有望在西南水电建造过程中占有首要供给位置；（2）近年来深耕西藏等富矿带要点区域，2024上半年西藏区域营收同比添加23.68%，现在公司在西藏区域接受有玉龙铜矿、巨龙铜矿、宝翔铅锌矿等相关项目，后续跟着巨龙二期等大型铜矿项目落地，公司有望充沛获益。