煤炭板块指数创年内新高，并突破去年高点。但是我们也要看到近期煤炭板块内部出现了短期的强弱分化，之前一路向上的中国神华/兖州煤业近两天表现弱于板块，而低位的绩差股郑州煤电/辽宁能源反倒出现了短暂的领涨。局势越是复杂，煤炭的确定性越高。今天我们就来盘下郑州煤电的年报。
图表：郑州煤电资金信号图，数据截至：2022年6月14日，来源：市值罗盘APP
利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构可以进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。
利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。
郑州煤电2021年营业利润2.35亿元，但经营活动出现亏损，公司营业利润结构存在问题。此外，2021年发生营业外收入0.57亿元，较去年有所减少。发生营业外支出1.28亿元，较去年有所增加。
成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。
成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力做多元化的分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。
郑州煤电经营业务持续亏损。在销售规模扩大和产品竞争力增加的共同作用下，产品盈利实现增长，但产品盈利无法覆盖费用，并最终导致经营活动的亏损。
郑州煤电2021年营业总收入32.12亿元，其中营业收入32.12亿元，较2020年增加4.19亿元，销售收入增长；2021年毛利润10.90亿元，较2020年增加7.55亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润-0.46亿元，较2020年增加5.39亿元，经营活动未能实现扭亏。
盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。
盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。
郑州煤电2021年毛利率33.92%，毛利率水平较高。与2020年相比，毛利率上升21.95个百分点，增幅183.41%，产品竞争力改善；核心利润率-1.42%，核心利润率为负，与2020年相比，核心利润率上升19.51个百分点，但未能实现经营活动扭亏。核心利润率改善主要源于毛利率的提高。
在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。
针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。
2021年郑州煤电净资产收益率-0.32%，公司亏损，未为股东带来价值增长。
2021年郑州煤电总资产报酬率-0.06%，公司亏损；总资产周转率0.23，资产周转效率较低，相较于2020年资产周转效率提高。
资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。
2021年12月31日资产总额135.14亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。与2020年12月31日相比，公司资产减少9.38亿元，资产规模有所下滑。主要是由于货币资金的减少。
2021年经营资产报酬率-0.46%，经营活动的亏损；经营资产周转率0.33次，较2020年有所恶化。
集团账上货币资金30.72亿元，货币资金占比较高，但大部分货币资金的使用有一定限制，要关注货币资金的质量。
资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构做多元化的分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。
从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入以经营负债为主，辅之金融负债。其中，资产收缩的过程中，资金来源经营负债大幅减少。
针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。
郑州煤电2021年经营活动现金净流入0.42亿元，投资活动净流入6.19亿元，筹资活动净流出4.58亿元，本年度共实现2.03亿元的现金净流入。
2021年经营活动现金净流入0.42亿元，2020年经营活动资金缺口1.14亿元，经营活动现金流从净流出变为净流入。
2021年核心利润为负。经营活动产生的造血能力不足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付。对各方资金占用能力方面，对下游客户的议价能力提高，对供应商议价能力变弱。
2021年经营活动和投资活动无现金缺口，合计现金净流入6.62亿元。与2020年相比，开始出现净流入。
2021年投资活动流出0.65亿元，其中0.64亿元用于产能等建设，投资绝大多数用于了产能等建设。
输血以债权为主。2021年筹资活动现金流入47.26亿元，其中债权流入29.21亿元，债权净流出0.45亿元。公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。
2021年12月31日金融负债率22.19%，贷款年化成本7.68%。公司自身的造血能力不足以支付利息。
为了对郑州煤电的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与兖矿能源进行了对比。
图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业），数据截至：2022年6月14日，来源：市值参谋@和恒数据
图表：计算机每股指标排名（已披露2021年报企业），数据截至：2022年6月14日，来源：市值参谋@和恒数据
我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。
2021年12月31日郑州煤电总资产135.14亿元，远低于兖矿能源（2886.96亿元）。2021年报郑州煤电营业总收入32.12亿元，远低于兖矿能源（1519.91亿元）。净利润-802.37万元，远低于兖矿能源（185.67亿元）。
从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因做多元化的分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。
2021年报郑州煤电营业收入增速15.00%，远高于兖矿能源（-29.30%）。
2021年报郑州煤电核心利润持续亏损，兖矿能源核心利润增速131.37%。
2021年报净利润未能实现扭亏。其中经营活动出现亏损，产品盈利无法覆盖费用支出。经营活动对利润贡献度不足，可能会导致公司利润的可持续性与成长性较差。
从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况做多元化的分析，对公司现金流健康性进⾏判断。
从郑州煤电2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金15.56亿元，经营活动净流出2.00亿元，投资活动净流入1.18亿元，筹资活动净流出8.64亿元，其他现金净流入100.37万元，三年累计净流出9.44亿元，期末现金6.12亿元。经营活动本身不具备造血能力，投资获得一定资金净流入，但不足以弥补经营活动资金缺口，需要消耗现有存量资金，现金流健康程度较差。
从兖矿能源2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金273.73亿元，经营活动净流入832.86亿元，投资活动净流出243.86亿元，筹资活动净流出458.15亿元，其他现金净流出4.13亿元，三年累计净流入126.72亿元，期末现金400.45亿元。
从郑州煤电2021年报的现金流结构来看，期初现金4.08亿元，经营活动净流入0.42亿元，投资活动净流入6.19亿元，筹资活动净流出4.58亿元，累计净流入2.03亿元，期末现金6.12亿元。
从兖矿能源2021年报的现金流结构来看，期初现金171.16亿元，经营活动净流入361.82亿元，投资活动净流出48.30亿元，筹资活动净流出80.35亿元，累计净流入229.28亿元，期末现金400.45亿元。
2021年报核心利润获现率0.26。郑州煤电经营活动变现能力低于兖矿能源。
从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成做多元化的分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。
2021年12月31日郑州煤电资产总额135.14亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。资产规模的增长主要是由于货币资金和经营资产的增长。
2021年12月31日兖矿能源资产总额2886.96亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。资产规模基本稳定。
首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。
2021年报郑州煤电ROE-12.67%，较2020年报股东回报仍未能扭亏。郑州煤电股东回报与兖矿能源有一定差距。
郑州煤电总资产报酬率为负，公司亏损，郑州煤电总资产报酬率与兖矿能源有一定差距。
以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。
2021年报郑州煤电经营资产报酬率-0.86%。郑州煤电经营资产报酬率低于兖矿能源，主要是由于其较低的经营资产周转率导致的。
2021年报郑州煤电核心利润率-2.65%。较去年同期经营活动盈利能力未能实现扭亏。郑州煤电2021年报较2020年报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高。郑州煤电核心利润率低于兖矿能源（15.88%）18.53个百分点。
2021年报郑州煤电经营资产周转率0.33次，较去年同期有所改善。郑州煤电经营资产周转速度低于兖矿能源。
对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。
2021年报郑州煤电投资活动资金流出0.65亿元。投资流出集中在产能建设，占比99.32%。2019年报到本期投资活动累计资金流出7.05亿元。近三年投资流出中理财等投资占比最大，占比67.02%。
2021年报郑州煤电产能投入0.64亿元，处置0.00元，折旧摊销损耗3.82亿元，新增净投入-3.17亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例-4.26%，产能以维持和更新换代为主。郑州煤电扩张性资本支出比例与兖矿能源基本持平。
郑州煤电长期股权投资5.18亿元，较2020年12月31日有所增长。其总资产占比较2020年12月31日基本稳定。郑州煤电对长期股权投资的配置低于兖矿能源。
郑州煤电长期股权投资收益率出现下滑。郑州煤电长期股权投资收益率与兖矿能源有一定差距。长期股权投资发生减值损失，使得原本就无法盈利的经营活动雪上加霜。
对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。
2021年报郑州煤电经营活动与投资活动资金净流入6.62亿元，较2020年报资金缺口消失。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口0.82亿元。
2021年报兖矿能源经营活动与投资活动资金净流入313.52亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入589.00亿元，无资金缺口。
2021年报郑州煤电筹资活动现金流入47.26亿元，其中股权流入0.00元，债权流入29.21亿元，债权净流出0.45亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始做历史债务的偿还。
2021年报兖矿能源筹资活动现金流入730.21亿元，其中股权流入91.93亿元，债权流入613.00亿元，债权净流入45.80亿元，公司可能正在进行非必要融资。
郑州煤电金融负债率22.19%，较2020年12月31日提高0.46个百分点。兖矿能源金融负债率35.87%，郑州煤电金融负债水平低于兖矿能源。
因为郑州煤电经营业务亏损，以近三年市盈率为评价指标看的估值失效。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。返回搜狐，查看更加多
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