恒顺电气：公司将步入快速地发展时期

  1.接连收购印尼煤炭项目，2013年煤炭业务将增厚公司EPS达0.85元

  收购PTCISRESOURCE煤矿80%股权，煤炭品质高达7000大卡。恒顺电气新加坡全资子公司拟通过现金方式收购印尼PTIRONMANROYALEINDONESIA公司100%股权，收购价格为5000万美元。

  被收购公司于2012年10月30日刚刚成立，未有任何营收，其主要资产为持有煤炭公司（PTCISRESOURCES）80%的股权，该煤炭企业具有PTCISRESOURCES煤矿的勘探、经营等权利。

  PTCISRESOURCES煤矿位于印尼中加里曼丹省Barito县，该煤矿拥有2212公顷的煤炭采矿区。根据JORC勘测报告，探测160公顷矿区煤矿储存量合计约340万吨，经检验，煤质为空干基（ADB）7200卡/千克及以上，收到基低位（NAR）6900卡/千克及以上，此种煤质在印尼为最高等级优质高卡煤。目前正在钻孔探测150公顷矿区煤储量预估约300万吨，合计已探测煤储存量约640万吨。

  PTCISRESOURCES煤矿未来三年的煤炭产量预计分别为150万吨、200万吨、250万吨，依照我们的测算，保守估计2013-2014年该煤炭及码头项目将为上市公司贡献净利润8400万元和1.12亿元，相应增厚EPS0.60元和0.80元。

  已收购两个煤矿2013年合计增厚EPS将达0.85元。11月12日，公司公告称，拟通过现金方式收购印尼煤炭公司（PTIntegraPrimaCoal）及煤炭码头公司（PTKutaiNyalaResources）各自76%的股权，收购价格为2000万美元。依照我们的测算，保守估计2013-2014年该煤炭及码头项目将为上市公司贡献净利润3459.01万元和8260.67万元，相应增厚EPS0.25元和0.59元。

  至此，公司已公告收购两个煤矿项目，依照我们的测算，保守估计2013-2014年两个煤炭项目合计将增厚公司EPS0.85元和1.39元。

  公司收购的第一个煤矿IPC煤矿，拥有占地面积1250公顷，已勘探面积450公顷，尚有800公顷土地未勘探，占煤矿总占地面积的64%。

  公司收购的第二个煤矿PTCISRESOURCES，拥有占地面积2212公顷，已勘探面积310公顷，尚有1902公顷土地未勘探，占煤矿总占地面积的85.99%。

  虽然咱们不可以简单使用等比例的方法计算尚未勘探面积内煤炭的储量，但是，由于煤矿带的连续性，我们预计被收购的两个煤矿储量将远大于公告中已探明储量，未来开采年限将大幅超出预期。

  考虑到公司通过收购两家煤炭公司的股权，已经获得了两片煤矿所有土地面积的探矿权及采矿权，未来新勘探出来的煤炭，公司将无需再支付任何购买费用，双方将按照股权比例分享煤炭销售收益。公司依照已探明储量评估煤矿价值并支付收购价款，体现出公司收购方案的谨慎态度，同时，公司通过低价收购两家煤矿企业，未来回报将远超投资所需成本，预计将从2013年起大幅增厚公司业绩。

  公司在全力发展主营业务的同时，逐步拓展上下游产业链。截至目前，公司在余热发电、火电站建设和运营、煤炭和港口项目领域已经实现突破，并先后公告了两个煤炭项目，预计未来将大幅增厚公司业绩。我们大家都认为，公司在投资领域的持续突破将为公司迎来广阔的发展空间，2013年起公司将进入快速地发展阶段。考虑以上因素，预计公司2012-2014年EPS分别为0.49元、1.35元（含煤炭0.85元）和1.94元（含煤炭1.39元），给予公司2013年传统业务25倍PE，煤炭业务10倍PE，对应目标价21元，维持“强烈推荐”评级。（东兴证券）